Casi una década después de que los votantes británicos decidieran abandonar la Unión Europea el 23 de junio de 2016, el FTSE 100 ha estado alcanzando niveles récord.
Sin embargo, detrás del titular, las cicatrices financieras de esa votación siguen siendo inconfundibles.
Un nuevo análisis de Morningstar titulado «La década del Brexit» expuso el daño en cifras que son difíciles de descartar.
Desde el referéndum, los fondos de acciones del Reino Unido han perdido aproximadamente 160 mil millones de dólares en salidas netas acumuladas, seis años consecutivos de reembolsos que se han endurecido hasta convertirse en una pérdida estructural de confianza en lugar de una reducción cíclica pasajera.
¿Qué tan amplia se ha abierto la brecha de desempeño entre las acciones del Reino Unido y los mercados de valores comparables desde la votación? ¿Y cómo le ha ido a la libra?
El FTSE 100 del Reino Unido se ha quedado atrás de Wall Street y de Europa continental
Los números hablan por sí solos.
El FTSE 100, el índice de referencia que sigue a las 100 empresas más grandes que cotizan en la Bolsa de Valores de Londres, ha ganado un 62% desde el Brexit.
En un período de 10 años, eso equivale a una tasa de crecimiento anual compuesta de poco menos del 5%.
Wall Street ha corrido una carrera diferente. El S&P 500 ha subido un 253% en el mismo tramo, un rendimiento anualizado del 13,4%, casi tres veces el ritmo de las empresas de gran capitalización del Reino Unido.
La brecha no es sólo una historia transatlántica.
Dentro de Europa, el DAX alemán ha obtenido un rendimiento del 151% y el Euro STOXX 50 ha ganado un 109%, lo que sugiere que el Brexit ha pesado más sobre Londres que sobre los rivales continentales que dejó atrás.
Por qué los mercados del Reino Unido se quedaron atrás: una debilidad preexistente que el Brexit empeoró
Según Morningstar, el Brexit fue un catalizador más que la causa fundamental del bajo rendimiento del mercado del Reino Unido.
El mercado de valores del Reino Unido entró en el referéndum de 2016 con obstáculos estructurales preexistentes: disminución de la demanda interna de pensiones, rotación de capital hacia los mercados de crecimiento estadounidenses y una combinación de sectores desfavorable inclinada hacia la energía, los bancos y las mineras en lugar de las plataformas tecnológicas que dominaron la década de 2010.
El Brexit amplificó y aceleró estas tendencias, aumentando la prima de riesgo percibida del Reino Unido y dañando la confianza en un momento crítico.
El comportamiento de los inversores ha sido inequívoco. Las asignaciones del Reino Unido se redistribuyeron sistemáticamente a Estados Unidos, mientras que las estrategias pasivas ganaron participación a medida que la economía activa de las acciones del Reino Unido se deterioraba.
La huella del Reino Unido en los índices de referencia mundiales se ha reducido aproximadamente a la mitad en las últimas dos décadas, cayendo de casi el 10% del MSCI ACWI a alrededor del 4% en la actualidad.
En la categoría de fondos de asignación de libras esterlinas más agresiva seguida por Morningstar, las ponderaciones promedio de las acciones del Reino Unido se han desplomado del 40% al 18%, y el capital liberado se ha redistribuido sistemáticamente a acciones estadounidenses.
La industria de la gestión de activos ha sentido el frío directamente.
Desde 2016 se han cerrado alrededor de 380 estrategias de acciones del Reino Unido frente a poco más de 200 lanzamientos, y la proporción de activos totales depositados en vehículos de acciones pasivas del Reino Unido ha aumentado del 22% al 46% durante el mismo período.
Los gestores activos de gran capitalización, incluidos Columbia Threadneedle, Jupiter, Liontrust, Aviva y Schroders, han absorbido las mayores salidas de capital. Vanguard, iShares y Phoenix Group han absorbido las entradas.
El daño se vio agravado luego por el Covid-19, el shock inflacionario global, el conflicto geopolítico, la caída de la inversión extranjera directa, el debilitamiento de las exportaciones de bienes y los errores de política interna, sobre todo la crisis del mercado del oro del otoño de 2022.
Aislar el impacto del Brexit es difícil, reconoce Morningstar, pero no hay ningún argumento serio de que no empeoró materialmente los resultados.
Libra esterlina: Más débil donde más importa
El mercado de divisas cuenta una historia paralela. La libra ha bajado aproximadamente un 10% frente al dólar estadounidense y un 12% frente al euro desde la votación del Brexit.
Frente a las dos monedas de reserva del mundo, la libra esterlina ha perdido terreno.
En vísperas del referéndum sobre el Brexit, con una libra se compraban 1,31 euros. Casi una década después, compra sólo 1,15 euros, una pérdida de poder adquisitivo de aproximadamente el 12% frente a la moneda única de la que el Reino Unido votó a favor de abandonar.
El panorama se agudiza frente a sus pares de Europa central y oriental.
La libra esterlina ha caído más de un 20% frente a la corona checa y un 13% frente al zloty polaco, economías ambas que han absorbido capacidad manufacturera e inversión extranjera directa que de otro modo habrían fluido hacia el Reino Unido.
En particular, la libra apenas se ha mantenido firme frente al florín húngaro, logrando una ganancia del 1,8% frente a una de las monedas más volátiles de Europa.
¿Existe un punto de inflexión para los mercados del Reino Unido?
La narrativa ya no es unidireccional.
Desde 2022, las acciones del Reino Unido han superado a los mercados estadounidenses y globales, impulsadas por una fuerte rotación de valor y dividendos resistentes, sin una expansión múltiple significativa, según Morningstar.
Sin embargo, las valoraciones todavía reflejan pesimismo.
El Reino Unido cotiza con un descuento precio-beneficio del 30% al 35% respecto de EE.UU., siendo las empresas de pequeña y mediana capitalización las más deprimidas en relación con la historia y sus pares desarrollados.
La elevada actividad de fusiones y adquisiciones y las recompras récord de acciones sugieren que los conocedores corporativos y los adquirentes extranjeros ven valor donde los inversores públicos se mantienen escépticos.
Algunos gestores de fondos ven esto como el punto de entrada.
Natalie Bell, administradora de fondos del equipo Liontrust Economic Advantage, dijo en una nota reciente que «las valoraciones siguen significativamente deprimidas en comparación con los promedios de largo plazo y otros mercados comparables», y agregó que su equipo ve una oportunidad de reversión de la valoración de base amplia para las acciones del Reino Unido, particularmente en las de pequeña y micro capitalización, incluso si el momento y la magnitud son difíciles de predecir.
Otros siguen siendo más cautelosos. Mislav Matejka, jefe de estrategia de acciones globales y europeas de JP Morgan, ha argumentado que las acciones británicas a menudo obtienen buenos resultados cuando los inversores se vuelven bajistas en todo lo demás, dado el perfil líquido y defensivo del FTSE 100.
Considera que el índice del Reino Unido aumentará entre un 5% y un 10% en 2026, pero no mantiene una sobreponderación, ya que considera que el Reino Unido carece de un claro catalizador de crecimiento comparable a los que están surgiendo en Alemania o China.
Diez años después de la votación, la pregunta para los inversores internacionales ya no es si el Brexit perjudicó a los mercados del Reino Unido, sino si el descuento resultante se ha convertido ahora en una oportunidad.