La primera temporada de resultados de 2026 tiene un peso inusual.
Las empresas europeas informarán sus resultados trimestrales este mes en un contexto que ha cambiado dramáticamente desde su última guía: un conflicto en el Medio Oriente que estalló a fines de febrero, un aumento en los precios de la energía que llevó la inflación de la eurozona al 2,5% en marzo y ahora se espera que el BCE aumente las tasas de interés por primera vez en años.
Las cifras que llegarán a mediados de abril harán más que decirles a los inversores cómo fue el primer trimestre.
Marcarán el tono de cómo los ejecutivos europeos están valorando la crisis y cuánto peor aún podría empeorar.
Las ganancias rebotan un 4%, pero con una gran salvedad
La cifra del titular parece tranquilizadora.
Se espera que las empresas del STOXX 600 registren un crecimiento promedio del 4% en sus ganancias del primer trimestre, según datos de LSEG I/B/E/S, un cambio significativo con respecto a la caída interanual del 2% registrada el trimestre anterior.
También se considera que los ingresos están creciendo un 1,7% en comparación con el mismo período del año pasado, continuando una tendencia en la que las ganancias han superado los ingresos en siete de los últimos ocho trimestres, a medida que los esfuerzos de las empresas por reducir costos y reestructurar negocios dan sus frutos.
Pero la cifra agregada oculta una marcada división interna. Casi toda la mejora de los ingresos está impulsada por un solo sector.
Se espera que los beneficios de las empresas energéticas aumenten un 24,9%, según datos de LSEG, ya que los precios del crudo aumentaron entre un 50% y un 70% tras la interrupción del conflicto en los flujos del Estrecho de Ormuz.
Si se eliminan esos beneficios inesperados, todos los demás sectores del STOXX 600 se encaminan a generar un crecimiento de ganancias de sólo el 1,5% en promedio, apenas por encima del estancamiento.
La guerra no rescató las ganancias corporativas europeas: las redistribuyó.
Esa brecha persistente entre el crecimiento de las ganancias y los ingresos es una historia estructural. Las empresas europeas han estado recortando costos, reestructurando balances y reduciendo márgenes de una manera que permite que las ganancias superen el crecimiento de los ingresos.
La guerra ha ampliado aún más esa brecha.
El contexto macro: recorte del crecimiento, aumento de la inflación
El conflicto llega en un momento difícil para la trayectoria macroeconómica de Europa.
El propio boletín económico del BCE ha advertido que la guerra le costará a la eurozona aproximadamente 0,3 puntos porcentuales del PIB para finales de 2026, proyectando un crecimiento real de sólo el 0,9% para el año, por debajo de las previsiones anteriores del 1,3%.
El equipo económico europeo de Goldman Sachs ha ido más allá: ha rebajado el crecimiento del PIB de la zona del euro en aproximadamente 0,7 puntos porcentuales desde el inicio de las hostilidades, al tiempo que ha elevado su previsión de inflación para finales de 2026 en alrededor de 1,4 puntos porcentuales.
Mientras tanto, la inflación se está acelerando. La inflación anual de la eurozona saltó al 2,5% en marzo desde el 1,9% en febrero, impulsada principalmente por un aumento en los precios de la energía que hizo que la inflación energética pasara de un lastre del 3,1% en febrero a un aumento del 4,9% en marzo.
Bill Diviney, jefe de investigación macroeconómica de ABN AMRO, proyecta ahora un nuevo salto hasta el 2,9% en abril y por encima del 3% en mayo, advirtiendo sobre los efectos al alza en los precios de los alimentos a través de los costos de los fertilizantes.
El escenario base de ABN Amro es que el BCE aumentará las tasas de manera preventiva en sus reuniones del Consejo de Gobierno de abril y junio, llevando la tasa de depósito al 2,50%, para evitar una segunda espiral de precios-salarios como la que se vio después de la crisis energética de 2022.
Primera semana: ajuste de cuentas del lujo
La primera gran prueba de la temporada llega el 13 de abril, cuando LVMH Moët Hennessy – Louis Vuitton abre las puertas, seguido de BMW AG y Kering el 14 de abril, ASML Holding y Hermès International el 15 de abril.
Para el sector del lujo, el contexto macroeconómico se ha vuelto hostil en múltiples frentes a la vez.
La directora financiera de LVMH, Cécile Cabanis, había señalado específicamente a Oriente Medio como un motor de «crecimiento significativo» durante la convocatoria de resultados de enero, una tesis que ahora está claramente invalidada.
Bank of America ha reducido su supuesto de crecimiento orgánico de ingresos para la principal división de moda y cuero de LVMH a sólo +2% para todo el año, frente al +5% antes de que comenzara el conflicto.
Oriente Medio representa alrededor del 6% de los ingresos del sector y estaba creciendo al 17% en 2025.
El banco ahora modela que los ingresos de marzo en la región caerán un 50%, con una caída adicional del 20% en el segundo trimestre, un impacto secuencial de aproximadamente 2 puntos porcentuales en el crecimiento de los ingresos del sector dada la tasa de crecimiento del año anterior.
Al mismo tiempo, los reembolsos del IVA de Planet (que rastrean el gasto de los turistas en Europa) cayeron un 25% en febrero y un 20% en todo el primer trimestre, una desaceleración de 12 puntos con respecto al cuarto trimestre.
Para Kering, propietaria de Gucci, las perspectivas ya se estaban deteriorando antes de la guerra. BofA ahora espera que Gucci registre un crecimiento negativo de los ingresos durante todo el año.
BMW AG se enfrenta a un conjunto diferente de presiones. El consenso de beneficio por acción se sitúa en 2,90 euros, lo que implica un descenso interanual del 14,2%, con un consenso de ingresos de 33.020 millones de euros frente a los 33.760 millones de euros anteriores, un descenso del 2,2%.
El grupo automovilístico con sede en Múnich prevé una disminución del 10% al 15% en el beneficio antes de impuestos del grupo para 2026, con márgenes EBIT automotrices del 4% al 6%, lo que refleja la presión combinada de los aranceles, las dificultades cambiarias y la transición a la plataforma eléctrica Neue Klasse.
Sin embargo, el lanzamiento del iX3 ha superado las expectativas de orden interno en Europa.
Semiconductores resistentes a los vientos en contra del mercado
No todos los nombres de la primera semana cuentan la misma advertencia.
ASML, la empresa holandesa que fabrica máquinas de litografía ultraprecisas sin las cuales no se pueden fabricar semiconductores avanzados, guió unos ingresos netos para el primer trimestre de 2026 de entre 8.200 y 8.900 millones de euros, con un margen bruto del 51-53%, y espera ingresos para todo el año 2026 de entre 34.000 y 39.000 millones de euros, lo que implica aproximadamente un crecimiento del 12% después de un crecimiento del 16% en 2025.
A finales de marzo, el fabricante de chips de memoria surcoreano SK Hynix reveló una compra de equipos EUV de varios años por valor de 7.900 millones de dólares que se extendería hasta 2027, descrita como el pedido más grande divulgado en la historia de ASML, lo que subraya la durabilidad estructural de la demanda de semiconductores impulsada por la IA.
La pregunta clave para la publicación de ASML del 15 de abril será si esa demanda continúa traduciéndose en reservas firmes o si la incertidumbre macro y el endurecimiento de los controles de exportación en China comienzan a erosionar la cartera de pedidos.
Semanas dos y tres: la industria y la primera pista energética
La segunda y tercera semana traen consigo un barrido industrial más amplio: L’Oréal, EssilorLuxottica, SAP, Safran y Sanofi informan, junto con la primera pista significativa del sector energético cuando la italiana ENI publique sus resultados trimestrales el 24 de abril.
La división upstream de ENI será vigilada de cerca para confirmar el auge de las ganancias del sector energético de los datos de LSEG y para cualquier comentario sobre si la interrupción en Medio Oriente ha afectado su propia exposición operativa a la región.
Con el Brent cotizando por encima de los 100 dólares el barril, las acciones de Eni ya han subido un 41% en lo que va del año.
Cuarta semana: Bancos, industrias y energía dibujan el mapa
La última semana de abril es el ajuste de cuentas institucional.
Airbus abre el 28 de abril con un conjunto de resultados que serán seguidos de cerca para cualquier comentario sobre la cadena de suministro relacionado con el abastecimiento de titanio y materiales compuestos.
La cartera de pedidos del grupo de más de 8.700 aviones proporciona un aislamiento significativo contra la debilidad de la demanda de las aerolíneas a corto plazo, y el objetivo de entrega de la gerencia para 2026 de aproximadamente 820 aviones permanece formalmente intacto.
La pregunta es si el costo de ejecutar esa rampa ha aumentado.
Las grandes empresas del sector energético llegan el 29 de abril, y BP y TotalEnergies SE informan de la misma sesión.
Con los precios actuales de la energía, ambos grupos están en camino de lograr una de sus generaciones de efectivo trimestrales más sólidas desde la invasión rusa de Ucrania.
Bancos europeos: ¿Ganancia inesperada o señal de advertencia?
La pregunta del mercado es cuánto de esas ganancias inesperadas se destina a recompras, cuánto a gastos de capital adicionales y si alguna de las empresas proporciona orientación sobre la logística de producción del Golfo.
La temporada cierra con su dato sistémicamente más significativo. Casi todos los principales bancos europeos (incluidos BNP Paribas, Société Générale, Deutsche Bank, ING, Banco Santander y CaixaBank) informan entre el miércoles 29 y el jueves 30 de abril.
En el cuarto trimestre de 2025, los bancos europeos fueron los más destacados de la temporada de informes, registrando una tasa de superación del 69% y un crecimiento agregado de EPS de aproximadamente un 18% por encima de las expectativas, con una rentabilidad sobre el capital consensuada para el sector proyectada ahora en un 13,1% para 2026.
La guerra complica ese panorama.
Un aumento de tasas en abril respaldaría nominalmente los márgenes de interés netos: tasas más altas aumentan el diferencial que ganan los bancos entre depósitos y préstamos.
Pero un ciclo de ajuste del BCE impulsado por un shock energético en lugar de una fuerte demanda interna plantea el espectro de la estanflación: tasas crecientes que comprimen la actividad económica en lugar de reflejarla.
Las pérdidas crediticias podrían aumentar a medida que los consumidores muy endeudados y las empresas que consumen mucha energía se vean presionados.
Se trata de un contexto materialmente diferente para los ingresos netos por intereses que el que los bancos contemplaban hace tres meses.
El veredicto que el mercado está esperando
En conjunto, la temporada del primer trimestre funcionará como la primera dura prueba de resistencia de las empresas europeas en condiciones de conflicto.
El consenso más amplio de los analistas todavía ofrece una tranquilidad estructuralmente importante: las ganancias agregadas están creciendo y la disciplina de costos ha sido lo suficientemente duradera como para mantener los márgenes positivos incluso cuando los ingresos siguen siendo moderados.
Pero los ingresos extraordinarios en materia de energía están enmascarando un panorama subyacente mucho más frágil.
La pregunta más profunda que surgirá esta temporada (aunque probablemente no responda) es si el daño de la guerra al crecimiento y la confianza europeos es temporal o estructural.