Los precios del petróleo protagonizaron el lunes uno de los retrocesos más dramáticos de la historia en una sola sesión, cuando el presidente Donald Trump señaló que la campaña militar liderada por Estados Unidos contra Irán estaba llegando a su fin.
Pero para los consumidores europeos, el alivio aún no ha llegado al surtidor.
En una conferencia de prensa el lunes por la noche, Trump dijo que las fuerzas estadounidenses e israelíes habían logrado rápidos avances en las operaciones militares contra Irán y enfatizó que Washington no permitiría interrupciones en las rutas globales de suministro de energía, incluido el Estrecho de Ormuz.
“El suministro de petróleo será dramáticamente más seguro”, dijo Trump, y agregó que Estados Unidos podría escoltar a los petroleros a través de la vía fluvial estratégica si fuera necesario.
Cuando se le preguntó si el conflicto podría terminar en unos días, Trump respondió: «Creo que sí».
El crudo West Texas Intermediate, que había subido a 119 dólares (110 euros) por barril el domingo por la noche en medio de temores de un posible cierre del Estrecho de Ormuz, cayó a menos de 90 dólares (83 euros) al final de la sesión del lunes, una oscilación de más de 30 dólares en menos de 24 horas.
A pesar de la fuerte reversión de los futuros del crudo, el traspaso de los precios mayoristas del petróleo a los costos minoristas del combustible no es inmediato ni simétrico.
Ese retraso es precisamente el motivo por el que los economistas aún no están preparados para declarar que todo está claro sobre los riesgos de inflación de la eurozona.
Los precios europeos del combustible se mantienen en torno a los 2 euros por litro
Según Fuelo, una plataforma que rastrea los precios del combustible en tiempo real en toda Europa, la gasolina y el diésel siguen siendo elevados en varias de las principales ciudades europeas.
En Milán, el 95 sin plomo cuesta 1,89 euros el litro y el diésel a 2,10 euros, mientras que en París el precio de la gasolina es ligeramente superior, 1,92 euros, y el diésel ligeramente inferior, 2,06 euros.
Frankfurt es el más caro de los tres: el 95 sin plomo a 2,12 euros el litro y el diésel a 2,19 euros.
«El canal de transmisión más importante del conflicto con Irán al crecimiento, la inflación y la política monetaria en Europa es el aumento de los precios de la energía, porque la mayoría de los países europeos son importadores netos de petróleo y gas», dijo Sven Jari Stehn, economista jefe para Europa de Goldman Sachs, en una nota publicada la semana pasada.
«La mayoría de los países europeos son importadores netos de petróleo y gas», añadió.
Según la regla general de Goldman, un aumento del 10% en los precios del petróleo se traduce en un aumento del 0,3% en la inflación general de la eurozona.
Pero el banco advirtió que los efectos no lineales podrían amplificar el shock, particularmente si los precios del gas, que se mueven con una dinámica diferente a la del petróleo, también se mantienen elevados.
Tres escenarios para la inflación europea
Rubén Segura-Cayuela, economista jefe para Europa del Bank of America, ha planteado tres escenarios dependiendo de cuánto tiempo persistan los elevados precios de la energía.
En el resultado más probable, el petróleo se estabiliza cerca de 80 dólares (74 euros) por barril y el gas TTF holandés en torno a 50 euros/MWh durante aproximadamente dos meses.
En ese escenario, la inflación de la eurozona alcanzaría brevemente un máximo cercano al 2,5% en marzo y abril antes de volver a caer por debajo del 2% a finales del verano, con un PIB expandiéndose alrededor del 1,0% en 2026, algo lento pero manejable y poco probable que impulse al BCE a endurecer su política.
Un shock más agudo, con el petróleo alcanzando los 100 dólares (92 euros) y el gas 60 euros/MWh, sería más perjudicial.
La inflación promediaría el 2,4% a lo largo de 2026 con un máximo en el segundo trimestre superior al 3%, el crecimiento se desaceleraría a alrededor del 0,8% y el retorno al objetivo del 2% del BCE probablemente se retrasaría hasta principios de 2027.
El tercer escenario implica una perturbación prolongada: incluso con el petróleo cerca de los 80 dólares, un shock energético de cuatro meses podría llevar la inflación anual a alrededor del 2,2%, con una inflación promedio del 2,5% en el segundo trimestre y una desaceleración del PIB de la eurozona a aproximadamente el 0,9%, con el riesgo de una contracción temporal.
Si los precios de la energía siguen elevados, Segura-Cayuela estima que el BCE probablemente tendría que aumentar las tasas en un total de 50 a 75 puntos básicos, muy probablemente para septiembre.
«Si los precios de la energía no se normalizan en junio, el BCE podría subir los tipos», afirmó.
«Los mercados han estado valorando este riesgo».
Oxford Economics: el viejo manual de estrategia ya no se aplica
Para Michael Saunders, asesor económico principal de Oxford Economics, la amenaza no se trata sólo del nivel de los precios del petróleo: se trata de si los bancos centrales todavía tienen la credibilidad para absorber el shock sin actuar.
La vieja suposición de que los bancos centrales podrían simplemente ignorar la inflación impulsada por la energía ya no se sostiene, argumentó Saunders en una nota reciente. El nuevo manual, dijo, es apoyarse en el riesgo de que los shocks de los precios de la energía se transmitan a expectativas de inflación más amplias.
Utilizando el modelo económico global de Oxford Economics, Saunders estimó que los supuestos actuales sobre los precios de la energía apuntan a que la inflación de la eurozona será aproximadamente entre 0,5 y 0,6 puntos porcentuales más alta en el cuarto trimestre de 2026 de lo previsto anteriormente, un impacto mayor que en la mayoría de las otras economías importantes, lo que refleja la dependencia estructural de Europa de las importaciones de energía.
Es probable que el BCE mantenga los tipos sin cambios en el corto plazo, añadió Saunders, pero como los tipos ya se encuentran en niveles aproximadamente neutrales, puede optar por ajustarlos este año si persiste el aumento de los precios de la energía.
Los mercados de predicción descuentan un 42% de posibilidades de subida del BCE
La plataforma de predicción financiera Polymarket ahora implica una probabilidad del 42% de que el BCE suba las tasas en 2026, frente a solo el 12% antes de que comenzara el conflicto con Irán hace menos de dos semanas.
Esa casi triplicación de la probabilidad implícita refleja el grado en que el mercado ha revalorizado la función de reacción del BCE.
Antes de la campaña de la administración Trump en Irán, el consenso era firme a favor de recortes de tasas en todo el mundo desarrollado.
Ahora, cuando la inflación impulsada por la energía amenaza con hacer que la inflación general de la eurozona vuelva a superar el 3% en los próximos meses, los inversores se protegen cada vez más contra la posibilidad de que el BCE se vea obligado a endurecer su política una vez más.