El histórico alejamiento del Banco de Japón de una política monetaria ultralaxa está firmemente en marcha y están empezando a surgir señales de tensión en los mercados mundiales de bonos.
En su reunión de diciembre, el Banco de Japón elevó su principal tipo de interés oficial a corto plazo en 25 puntos básicos hasta el 0,75%, el nivel más alto desde 1995.
Si bien la medida en sí era ampliamente esperada, el tono que la rodeaba no lo era.
El gobernador Kazuo Ueda se inclinó hacia una postura dura, subrayando que la era de tasas de interés extremadamente bajas en Japón está llegando a su fin y que las implicaciones pueden extenderse mucho más allá de Tokio.
Un giro agresivo por parte del BoJ
En su declaración de política, el BoJ enfatizó que “se espera que las tasas de interés reales sigan siendo significativamente negativas” y que las condiciones financieras acomodaticias seguirían apoyando la actividad económica.
Al mismo tiempo, reafirmó que si las perspectivas de crecimiento e inflación descritas en su Informe de Perspectivas de octubre se materializan, el Banco “continuará elevando la tasa de interés de política y ajustando el grado de acomodación monetaria”.
Ueda reforzó ese mensaje durante su conferencia de prensa, advirtiendo que retrasar el ajuste de las políticas podría, en última instancia, requerir aumentos de tasas más pronunciados. También señaló que las alzas anteriores aún no han ejercido un efecto restrictivo significativo y enfatizó que las tasas de interés oficiales permanecen a cierta distancia del límite inferior de la estimación neutral del Banco.
En conjunto, el mensaje era inequívoco: el Banco de Japón está firmemente en modo de alza.
«Bastante histórico»: los analistas opinan
«El Banco de Japón realizó una subida agresiva», dijo Dariusz Kowalczyk, analista de BBVA, destacando el claro compromiso con una mayor normalización.
«Sé que es sólo tres cuartos de punto porcentual, pero es bastante histórico», dijo Bart Wakabayashi, gerente de sucursal de State Street en Tokio. «No hemos estado en este nivel durante tres décadas, así que creo que es un paso significativo».
El economista jefe de Goldman Sachs para Japón, Akira Otani, advirtió que este no es el punto final del BoJ en cuanto a subir las tasas de interés, y la decisión refuerza una tendencia al alza gradual pero persistente.
¿Por qué esto importa tanto más allá de Japón?
La respuesta está en el enorme papel del país en los mercados globales de bonos.
Japón sigue siendo el mayor acreedor neto del mundo, con una posición de inversión internacional neta de alrededor de 3,66 billones de dólares (3,12 billones de euros) en septiembre de 2025.
Durante años, las bajísimas tasas de interés de Japón incentivaron las salidas de capital. Los inversores institucionales japoneses, incluidos fondos de pensiones y aseguradoras, han invertido billones en los mercados de bonos extranjeros, en particular bonos del Tesoro estadounidense y deuda pública europea.
Pero a medida que los rendimientos de los bonos internos aumentan, aunque sea marginalmente, ese incentivo disminuye. El resultado es una reducción potencial en la compra de bonos extranjeros, lo que muchos economistas llaman «repatriación» de Japón.
Cuando los rendimientos internos son bajos, los inversores institucionales japoneses tienden a buscar mejores rendimientos en el extranjero, a menudo en bonos del Tesoro estadounidense, bonos gubernamentales europeos o deuda de mercados emergentes.
Pero a medida que aumentan los rendimientos japoneses, ese incentivo se debilita. Incluso cambios modestos en los rendimientos relativos pueden alterar las asignaciones de cartera en el margen, aumentando el riesgo de que el capital sea repatriado nuevamente a activos japoneses.
Esta dinámica ya es visible en la reducción de los diferenciales de rendimiento.
La brecha entre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años y los de los bonos gubernamentales japoneses se ha reducido a 2,12 puntos porcentuales, su nivel más bajo desde marzo de 2022.
El diferencial entre los Bunds a 10 años y los JGB también ha caído a 0,85 puntos porcentuales, el más bajo en más de tres años.
A medida que esos diferenciales se comprimen, los inversores japoneses pueden comenzar a redirigir el capital a casa, dejando que los mercados mundiales de bonos absorban la capacidad ociosa.
Grietas en los rendimientos globales
Los mercados de bonos ya han comenzado a responder. El rendimiento del bono alemán a 30 años subió hasta el 3,51% el viernes siguiente a la decisión del BoJ, su nivel más alto desde julio de 2011.
Una medida de este tipo en la mayor economía de Europa, a menudo vista como el ancla fiscal del mundo, es una señal de advertencia.
El riesgo no se limita a Europa. Los crecientes rendimientos japoneses amenazan con alterar los flujos de inversión globales, especialmente a través de la eliminación del carry trade del yen.
Dado que las tasas japonesas ultrabajas brindan financiamiento barato, los inversores han utilizado durante mucho tiempo el yen para financiar apuestas sobre activos de mayor rendimiento en el extranjero. Esa estrategia, que ha funcionado bien durante décadas, ahora está bajo presión.
A medida que aumentan las tasas japonesas, la ventaja de pedir prestado en yenes se vuelve menos atractiva para los inversores globales.
El resultado podría ser una ola de desapalancamiento en los mercados globales de crédito y acciones, lo que desencadenaría un aumento desordenado de los rendimientos.
Si bien es probable que el ritmo de las subidas de tipos siga siendo gradual, la dirección a seguir es clara. El Banco de Japón ya no es la eterna paloma del mundo desarrollado.
Para los inversores, el mensaje es simple y cada vez más difícil de ignorar: Japón vuelve a importar.