En cuestión de semanas, el conflicto con Irán ha reescrito el cálculo energético de Europa.
El precio de referencia del gas natural holandés TTF ha saltado de 38 euros por megavatio-hora a 54 euros en lo que va del mes, un aumento del 70% que coloca a marzo de 2026 en camino de ser el aumento mensual más fuerte de los precios del gas en Europa desde septiembre de 2021.
Es una cifra que tiene peso mucho más allá de los mercados energéticos.
La vulnerabilidad del gas en Europa no está distribuida equitativamente
Europa entró en esta crisis ya en una posición frágil.
El almacenamiento subterráneo de gas se situaba en sólo el 28,4%, o 325 teravatios-hora, al 24 de marzo, 5 puntos porcentuales por debajo de la misma fecha del año pasado y muy por debajo del promedio estacional de cinco años, según Kyos European Gas Analytics.
Alemania se encuentra entre los más expuestos, con instalaciones llenas solo al 22,3%, casi 7 puntos porcentuales menos año tras año.
Francia se sitúa de manera similar con un 22,1%.
Los Países Bajos son el caso más crítico del continente: el almacenamiento allí ha caído a sólo el 6,0%, o 9 TWh, menos de un tercio del nivel del año pasado y muy por debajo del mínimo histórico para esta época del año.
El contraste con la Península Ibérica no podría ser más marcado.
Portugal entra en la crisis con los tanques llenos al 85,3%, mientras que España se sitúa en el 55,5%: ambos países se benefician de una mayor infraestructura de importación de GNL, una menor dependencia del gas en su combinación de electricidad y un desarrollo de energías renovables que ha reducido estructuralmente su exposición a las oscilaciones de los precios mayoristas del gas.
¿Hasta qué punto podrían subir los precios del gas en Europa?
El shock de oferta en el origen es estructural, no transitorio.
Qatar, el segundo mayor exportador de GNL del mundo con 84 mil millones de metros cúbicos al año, y un proveedor clave de los estados miembros de la UE, incluidos Italia, Bélgica y España, ha confirmado que ya no puede cumplir con sus obligaciones contractuales luego de los ataques de Irán a principios de este mes a la ciudad industrial de Ras Laffan.
La reparación de la capacidad dañada podría tardar hasta cinco años.
En una nota de investigación fechada el 22 de marzo, Goldman Sachs elevó su previsión TTF para el segundo trimestre de 2026 a 72 €/MWh desde 63 €/MWh, advirtiendo que el almacenamiento europeo tendrá que atraer cargamentos de GNL de los compradores asiáticos competidores para llenarlos adecuadamente antes del próximo invierno.
Un escenario adverso, en el que los flujos de energía de Ormuz permanezcan deprimidos durante diez semanas en lugar de seis, podría elevar el promedio TTF del verano de 2026 por encima de 89 €/MWh, según el banco.
Un escenario severamente adverso, que incorpore mayores daños a largo plazo a la infraestructura qatarí, podría hacer que el TTF supere los 100 €/MWh durante los meses de verano.
Una encuesta de analistas de energía realizada por Montel News arroja cifras aún más claras sobre esos riesgos.
Si Hormuz permanece suspendido durante tres meses, el contrato TTF del primer mes podría aumentar hasta unos 90 €/MWh, según Wood Mackenzie y Montel Analytics.
En el extremo superior, Ole Hvalbye, analista de materias primas del banco sueco SEB, advierte que los precios podrían oscilar entre 115 y 155 euros/MWh en ese escenario, ya que aproximadamente 28.600 millones de metros cúbicos de GNL se eliminarían del mercado global.
Un cierre de seis meses, sugiere la encuesta, elevaría el TTF promedio a casi 160 €/MWh, lo que Hvalbye describió como una «contracción al estilo de 2022 o algo peor», con precios que oscilarían potencialmente entre 145 y 240 €/MWh, y llenar el almacenamiento para el próximo invierno se volvería «casi imposible».
A modo de contexto, el TTF alcanzó un máximo de 345 €/MWh en agosto de 2022 tras la invasión rusa de Ucrania.
Qué significa esto para las facturas de energía del hogar
Para los hogares europeos, el shock es real pero se transmite de manera desigual en las facturas de energía.
En una entrevista exclusiva con Euronews, Giuseppe Moles, director ejecutivo de Acquirente Unico, el organismo público italiano que gestiona el suministro de energía para los clientes del mercado regulado, desglosó el canal de transmisión.
En las facturas del gas, el traspaso es directo. El regulador italiano ARERA había fijado el componente de materias primas para clientes protegidos en 35,21 €/MWh para febrero, pero advirtió que esa cifra aún no reflejaba el aumento de precios posterior a la escalada.
Los precios de la electricidad también están aumentando, a medida que los mayores costos del gas se reflejan en los mercados mayoristas de energía, pero el impacto está más diluido a nivel minorista.
“El mercado de la electricidad ya está incorporando parte del shock del gas”, dijo Moles, estimando el efecto en las facturas de los hogares en unos pocos puntos porcentuales: notable, pero muy por debajo del salto del 60% al 70% observado en el gas mayorista.
En el caso de los combustibles, la presión se extiende más allá del crudo: los mayores fletes, las primas de seguros y las limitaciones de refinación elevan los costos en toda la cadena de suministro.
«El verdadero cuello de botella es la refinación», dijo Moles.
Italia ya está aumentando el suministro de gas desde Argelia: ¿será suficiente?
Si bien Italia está mejor situada que el promedio de la UE (con niveles de almacenamiento de gas del 43,9%), Moles advirtió que la amenaza inmediata es de precio más que de escasez física.
Ese contexto ayuda a explicar el acercamiento de la primera ministra Giorgia Meloni a Argelia, que ya es el mayor proveedor de gas de Italia a través de gasoductos.
Moles describió la medida como “una elección racional e importante”, destacando el papel de Argelia en el fortalecimiento de la seguridad del suministro.
Pero también advirtió contra la sobreestimación de su impacto. “Argelia puede atenuar el impacto para Italia, pero no puede neutralizar por sí sola los efectos de una crisis sistémica en el Golfo”, dijo, subrayando cómo las perturbaciones en torno al Estrecho de Ormuz continúan dando forma a los precios globales de la energía más allá de cualquier relación bilateral.
«No esperaría una repetición del escenario de 2022, sino más bien una fase de mayor volatilidad con aumentos sostenidos de precios. Mucho dependerá de la resiliencia de la oferta y la trayectoria de la demanda global en los próximos meses», dijo Moles.
¿Cuál podría ser el impacto sobre la inflación?
La tendencia desinflacionaria que Europa ha experimentado durante los últimos tres años ha terminado, al menos en el corto plazo.
Goldman Sachs espera que la inflación general de la zona del euro salte al 2,7% interanual en marzo (un fuerte aumento desde el 1,89% en febrero) impulsada casi exclusivamente por la energía, que se prevé que oscile del -3,1% al +5,9% interanual en un solo mes.
La trayectoria a mediano plazo ha cambiado de manera igualmente abrupta: Goldman Sachs ahora prevé que la inflación general promediará el 2,9% en 2026 y alcanzará un máximo del 3,2% en el segundo trimestre, una trayectoria que se habría considerado un riesgo de cola a principios de año.
También se espera que la inflación subyacente, que excluye la energía y los alimentos, aumente hasta alcanzar el 2,5% en el tercer trimestre, a medida que los costos de la energía comiencen a reflejarse en los precios de los servicios y los costos del transporte.
El efecto no será uniforme: Alemania se enfrenta a un shock en el precio del diésel de aproximadamente el 25% mensual a finales de marzo, mientras que España ha amortiguado parcialmente el golpe reduciendo a la mitad el IVA sobre la mayoría de las fuentes de energía.
«Esperamos que la inflación medida por el IAPC general de Alemania aumente hasta el 3,0% interanual en marzo desde el 2,0% interanual en febrero», dijo la economista de Goldman Sachs, Katya Vashkinskaya, en una nota esta semana.
Pero la dirección es la misma en todas partes.
Se ha cerrado la ventana en la que el BCE podría argumentar de manera creíble que estaba en camino de alcanzar su objetivo del 2%.
Qué significa una inflación más alta para las tasas de interés y el crecimiento
Para el Banco Central Europeo, el cálculo cambió en cuestión de semanas.
Antes de que comenzara la guerra en Irán, los mercados estaban descontando nuevos recortes de tipos hasta 2026. Esa conversación ya ha terminado.
Goldman Sachs y ABN AMRO esperan que el Consejo de Gobierno aumente las tasas en 25 puntos básicos en su reunión del 30 de abril y nuevamente en junio, llevando la tasa de depósito a un máximo del 2,5%.
El presidente del Bundesbank, Joachim Nagel, ya había pedido públicamente un aumento en abril si las presiones sobre los precios de la energía no disminuían.
Según las predicciones de los mercados, hay un 77% de posibilidades de que el BCE suba los tipos de interés este año.
En un escenario adverso, Goldman Sachs estima que las tasas podrían necesitar aumentar entre 75 y 100 puntos básicos en total; en un escenario muy adverso, hasta 150-200 puntos básicos.
El momento es profundamente incómodo.
Goldman Sachs revisó a la baja el crecimiento del PIB de la zona del euro para todo el año, hasta el 0,7% (casi la mitad de la trayectoria anterior al conflicto), a medida que las condiciones financieras más estrictas agravan el impacto de la demanda provocado por el aumento de las facturas de energía.
El PMI compuesto de la eurozona correspondiente a marzo apenas superó el estancamiento, y los costos de los insumos aumentaron a su ritmo más rápido en tres años.
«El BCE ya no se encuentra en una buena posición», dijo Chris Williamson, economista jefe de S&P Global, sobre el PMI preliminar de marzo de 2026.
¿Es esto tan malo como 2022?
Todavía no, y posiblemente no en absoluto, según Bill Diviney, jefe de investigación macro de ABN AMRO.
«Es poco probable que el impacto sea tan grande como la crisis energética de 2022-23 que resultó de la invasión rusa de Ucrania, y no afectará a las economías de la eurozona de manera tan uniforme como en aquel entonces», dijo en una nota reciente.
La señal más clara de esto está en los mercados de electricidad: si bien los precios del gas han aumentado un 80% en lo que va del año, los precios promedio mayoristas de la electricidad para las cinco economías más grandes de la eurozona apenas se han movido desde que estalló el conflicto, y se mantienen alrededor de un 14% más bajos en lo que va de año.
Ese desacoplamiento refleja la aceleración del desarrollo de energías renovables en Europa desde 2022 y el regreso de la flota nuclear de Francia a su plena capacidad, un cambio estructural que ahora actúa como un amortiguador parcial.
También es probable que la respuesta fiscal sea más limitada: los gobiernos están más restringidos, los mercados de bonos son menos indulgentes y las autoridades son más conscientes que en 2022 de los riesgos inflacionarios que conlleva un apoyo energético no focalizado.
La crisis de 2022 fue un shock sistémico que expuso todas las vulnerabilidades que Europa había acumulado durante décadas de gas ruso barato. Éste es más específico, más desigual y, por ahora, más manejable.
La pregunta es cuánto tiempo seguirá siendo así.